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2026-07-22 科技新闻汇总

📅 自动采集于：2026-07-22 02:43:54

最前线|新奥聚变主办第四届氢硼聚变研讨会，企业估值已超百亿

7月21日，由北京新奥聚变能源科技有限公司（简称新奥聚变）主办的第四届氢硼聚变研讨会在河北廊坊开幕。

第四届氢硼聚变研讨会现场

作为中国最早开展商用聚变能源开发的民营企业，新奥集团于2017年基于从低碳技术向无碳技术的研发升级，开启“无中子、低成本、商用化”的紧凑型聚变研发，重点布局球形环氢硼聚变技术路线。该技术路线具有清洁安全、燃料易得、成本低廉等优势，具有较大的商业化潜力。

2023年，新奥集团成为国家可控核聚变创新联合体成员，2026年开始参与国际托卡马克物理与工程活动（ITPEA），成为中国首家、全球第二家加入ITPEA的民营企业。同时，它也是国内投入最大、技术参数最领先的民营企业，目前累计投入超40亿元，建成两代球形环装置“玄龙-50”和“玄龙-50U”。

“玄龙-50U”是全球聚变唯一实现装置工程设计指标全面达标的装置，2025年以来接连取得了兆安级氢硼等离子体放电、秒量级1.2特斯拉强磁场、氢硼等离子体高约束模放电、电子温度破亿度等多项重大突破，综合参数达到全球最高水平，填补国内该技术路线空白。

7月初，新奥聚变刚完成首轮（Pre-A）融资，投后估值106亿元，是国内聚变领域目前估值最高的民营企业。融资资金将用于“和龙-2”的建设与调试、迭代核心技术以及扩充高端人才团队。

“和龙-2”装置作为氢硼聚变商业化路径中最核心的装置，旨在攻克氢硼聚变能量增益及系统性技术工程关键难题，夯实氢硼聚变商业化的技术根基与工程基础。该装置已进入工程建设阶段，计划于2027年年底建成投运。

按照规划，新奥氢硼聚变的商业化采取“三步走”策略：第一步，2026年实现氢硼聚变反应；第二步，2030年实现氢硼热核反应验证；第三步，2035年进入商业化示范阶段，实现低成本发电。

全球能源变革浪潮下，可控核聚变已成为各国战略必争赛道。全球近40个国家出台聚变专项研发战略，全球聚变产业呈现出竞合发展格局。氢硼聚变技术路线则是其中重要路径之一，由新奥主办的氢硼聚变研讨会从2023年开始，到今年已经是第四届。

据悉，此次研讨会的主题为“聚智氢硼、生态共赢”，涵盖内容包括氢硼核反应物理、氢硼等离子体物理、氢硼等离子体诊断、氢硼聚变技术与材料、创新与应用等研究方向，共有11个国家50余家科研机构的上百位专家学者参会。

本届研讨会上，新奥聚变团队代表彭元凯博士、石跃江博士、刘兵博士、郭栋博士，分别分享了新奥球形环氢硼聚变技术创新、“玄龙-50U”实验进展、氢硼理论与实验探索、“玄龙-50U”诊断技术发展等最新成果。

8点1氪丨怡颗莓回应“检出致癌物”；美团否认上线“本科专送”“硕士优送”等配送服务；美方喊话三星电子、SK海力士分享超额利润

今日热点导览

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美国发布全球安全警示

TOP3大新闻

怡颗莓回应“检出致癌物”：国内销售草莓来自云南

近日，全球最大浆果品牌“怡颗莓”（Driscoll's）陷入食品安全争议。美国消费者对其提起集体诉讼，指控其草莓检出包括1类致癌物全氟辛酸（PFOA）在内的8种“永久性化学物”（PFAS）。

中国市场受此影响，山姆会员店、Ole'精品超市等线下渠道已全面下架怡颗莓产品，盒马、永辉、开市客等平台暂停销售。7月21日，怡颗莓客服对媒体回应称，国内渠道与美国涉事批次完全独立。云南是其在中国市场销售的主要产区，产品均符合相关标准及要求。客服还出示一份2026年6月15日的检测报告，报告显示，其出示的报告显示，送检样本361项农残检测均合格。（界面新闻）

美团否认上线“本科专送”“硕士优送”“博士尊享”送外卖服务

近日，“本科专送、硕士优送、博士尊享”外卖配送截图引发关注。截图显示，某火锅店配送选项按骑手学历分为4档，最高88元“博士尊享”，标注需导师批准。对此，美团客服回应称，平台从未上线按骑手学历划分收费的配送服务。当前配送价格仅与距离、天气、时段、运力等因素相关，不存在学历加价规则。（第一财经）

美方喊话三星电子、SK海力士分享超额利润

近日，美国助理贸易代表（USTR）里克·斯威策（Rick Switzer）向韩国贸易部长表达了一个想法：美国企业大量采购了韩国的半导体产品，尤其是内存、HBM、AI芯片等，对三星及SK海力士的惊人业绩作出了巨大贡献。因此，美国认为他们也有权分享三星、SK海力士的超额利润。

公开数据显示，三星电子2026年第二季度营业利润预估约89.4万亿韩元，第一季度实际营业利润达57.2万亿韩元，同比暴增756%；SK海力士一季度营业利润37.61万亿韩元，营业利润率高达72%，连续四个季度创新高。（第一财经）

AI最前沿

月之暗面黄震昕：B端收入中AP调用占比达70%，已形成可持续的正向循环

7月21日，月之暗面（Moonshot AI）B端企业业务负责人黄震昕透露，公司即将上线Kimi Hosted Agent平台，面向ToB客户开放沙箱与Harness能力，打造标准。化的企业级能力输出接口。据介绍，该平台提供PPT生成、投研系统搭建等标准化API，支持客户自定义输出风格，可直接嵌入企业内部办公系统使用。他还表示，当前B端收入中，AP调用业务占比达到70%，整体商业化路径清晰，已形成可持续的正向循环。（财联社） 

谷歌研发新型AI服务器芯片“Frozen v2”

最新消息显示，谷歌正在研发一款内部代号为“Frozen v2”的新型服务器芯片，旨在更高效地运行Gemini模型。据报道，这款芯片将把Gemini模型部分架构永久嵌入到芯片之中，从而减少回答用户问题所需的计算量和数据传输量。谷歌工程师预计，与公司最新一代AI芯片——TPU（张量处理器）相比，Frozen芯片单位功耗可提供6至10倍的Token处理能力。受该消息影响，谷歌A（股票代码：GOOGL）美股早盘一度涨近3.7%，谷歌C（GOOG）最高时涨约3.9%。（科创板日报） 

北京：将布局建设Token工厂，力争下半年新增智能算力5万P

从北京市经信局获悉，上半年，全市数字经济增加值增速7.8%，其中数字经济核心产业增加值增速9.8%，对全市GDP增长的带动作用显著。下半年，北京将推进人工智能全域赋能，推动智能翻译、智能同传等在文旅消费领域的应用。制定Token经济发展政策，围绕Token生产、分发和应用等关键环节，布局建设Token工厂、Token分发平台，推动在工业、教育、文旅等重点领域创新应用。举办“创赢未来”OPC专场路演活动，激发超级个体的人工智能应用与创作活力。开发面向OPC的AIGC培训精品课程，释放AIGC技术价值。依托开源芯片研究院、北京通明湖信息技术应用创新中心，打造“RISC-V+AIOS”开源开放生态，构建从芯片指令集到操作系统到智能体应用的全栈自主技术体系。进一步提升智能算力供给能力。打造“超级节点+行业节点”支撑体系，力争下半年新增智能算力5万P，年内算力总规模突破13万P。（财联社） 

阿里千问发布新模型

7月21日，阿里发布最新图像生成基础模型Qwen-Image-3.0，这也是千问图像生成和编辑模型系列的第三代基础模型。新模型支持最大4.5k token超长输入，可一次生成涵盖公式符号、几何图形、逻辑推导步骤等多元素融合的知识图解、复杂UI界面，同时支持12国语言和20多款字体原生渲染。（第一财经） 

Meta与英伟达联手布局AI材料供应链

社交媒体巨头Meta与芯片制造商英伟达周一宣布，共同参与一家英国AI初创公司的材料发现项目，旨在为半导体行业寻找新型制造材料。该初创公司此前已获得亚马逊创始人杰夫·贝佐斯和英国政府的投资支持。这家名为CuspAI的初创公司于本月早些时候完成4.5亿美元融资，估值达26亿美元。（新浪财经） 

腾讯混元推出智能体Hyra-1.0

36氪获悉，7月21日，腾讯混元宣布推出Hyra（Hunyuan Research Agent)）首个版本Hyra-1.0。据腾讯混元介绍，这是一个能够递归自我改进、面向性能导向的研究与工程任务的智能体。除了模型研发与科学发现，Hyra还可以进入游戏、设计和内容创作等开放场景，根据自博弈、自评价和用户反馈持续迭代策略产物。 

大公司/大事件

字节XR业务PICO创始人周宏伟将卸任，李晓凯成为新任业务负责人

36氪独家获悉，字节旗下XR（扩展现实）业务PICO近日完成业务负责人调整：由于个人规划原因，创始人周宏伟不再担任PICO负责人，李晓凯接任负责人，全面负责PICO业务。据了解，此次管理交接不会影响PICO既定的战略方向、研发工作和产品计划。字节确认了这一变动：作为PICO创始人，周宏伟在过去11年间为PICO的成长作出了重要贡献。PICO内部已发布通知，确认周宏伟将离开公司，对周宏伟的长期投入与付出表示感谢。据了解，新业务负责人李晓凯拥有多年消费电子及硬件产品研发与管理经验，2021年加入PICO，负责PICO核心产品与技术建设。

ZARA客服回应“阔腿裤存安全隐患”：专员正在核实处理

7月21日，针对“阔腿裤存安全隐患”一事，ZARA官方旗舰店客服回应新京报贝壳财经记者称，相关问题已经反馈，目前正由专员核实处理，待有反馈结果将第一时间告知。据报道，ZARA一款阔腿裤因裤脚处设计宽松，在走路时面料容易包裹住脚导致摔倒，在海外市场遭到消费者“吐槽”。在社交平台，也有消费者称“ZARA的裤子一直都要裁一截”“它家裤子小个子根本没法穿”“现在很多阔腿裤都做得太长了”。（贝壳财经）

长鑫科技：网上投资者弃购6586227股

长鑫科技（688825.SH）7月21日公告称，公司首次公开发行股票并在科创板上市发行结果已公布。本次发行价格为8.66元/股，初始发行股份数量为668,808.8608万股，占发行后总股本约10%。最终战略配售数量为166,706.4720万股，网上发行最终中签率约为0.47141739%。

公告指出，网上投资者缴款认购3,844,517,273股，放弃认购6,586,227股；网下投资者缴款认购2,173,101,821股，放弃认购31,567股。联席主承销商包销股份6,617,794股，包销金额5731.01万元。超额配售选择权行使前，发行费用为2.81亿元。（财联社）

特朗普宣布两年后对仿制药征收100%关税

当地时间7月21日，美国总统特朗普在社交媒体发文表示，自2026年8月1日起，所有进口到美国的仿制药将在未来两年内继续适用零关税。两年期满后，相关产品将被征收100%的关税，期限为一年;此后，关税将进一步提高至200%。特朗普表示，实施这一政策的目的是推动仿制药生产回流美国。对于未能在规定期限内于美国建设生产工厂和相关设备的企业，将面临关税惩罚。针对专利药、品牌药和创新药的现行政策，由于实施效果良好，将继续维持不变。（央视新闻）

加拿大总理回应美加征关税：单边贸易行动的最新举措

7月21日电，加拿大总理马克·卡尼当地时间7月20日就美政府宣布对多种加拿大商品加征50%关税一事发���声明。卡尼表示，这是美国一系列单边贸易行动中的最新举措，违反了“美国一墨西哥一加拿大协定”（美墨加协定）。加拿大团结一致应对这些“对加拿大主权的威胁”，并正在采取行动保护其经济和公民。卡尼说，过去18个月来，美国一直在改变其各类贸易关系，包括美墨加协定涵盖的贸易关系，因此，加拿大提出了一系列详细而全面的建议，以解决当前争端并使美墨加协定现代化。他表示，“我们随时准备在未来几周内加强相关磋商。”（财联社）

SpaceX将于8月4日发布上市后首份财报

当地时间7月20日，太空探索技术公司（SpaceX）宣布，将于8月4日美股收盘后公布2026年第二季度财务及运营数据，这将是公司上市后的首份季度财报。市场关注此次财报不仅因为其将首次披露SpaceX上市后的财务表现，还因其触发公司历史上规模最大的内部人士限售股解禁。根据分阶段限售协议，SpaceX发布首份财报后的第二个交易日，最多约9.115亿股符合条件的内部人士及员工股票将解禁，占可解禁股份的20%。按最新股价计算，潜在流通股票价值约1090亿美元，规模超过公司IPO融资额。（界面新闻）

被指员工陪老板演松弛感，影视飓风：太恶毒

7月20日，有网友评论称，“影视飓风就是公司一群员工陪老板演松弛感白人”，暗示其轻松的工作氛围是刻意模仿西方人的表演。随后大量营销号放大该言论，指责该公司“假装松弛”。对此，影视飓风最新回应称，“最近看到很多营销号发这种解读，这也太恶毒了”。“原来合法合规纳税+全额社保六险一金+工作时间拍节目（不占用休息日，有独立奖金）+不断提升的公司待遇+众多宣传非遗和中国的节目=你是白人，虐待员工，逼人陪你演戏。骂别的可以，这个实在没法忍。”影视飓风方面表示。（界面新闻）

恋与深空多平台账号停更

7月21日，央视曝光乙女游戏“恋与深空”年龄门槛形同虚设。据报道，吴女士13岁的女儿偷用家长身份证注册仅限18岁以上用户的乙女游戏，数月累计充值近3万元。最让吴女士难以接受的是，该游戏一些场景中，存在虚拟角色“半裸”、举止暧昧甚至带有性暗示的擦边内容，严重影响未成年人身心健康。此前，该游戏因新男主宣发争议引发舆论热议，制作组曾三度发文致歉，宣布取消新男主“敖尹”的上线与开发安排，并承诺未来不再推出新男主。7月21日，查询发现，自7月8日起《恋与深空》多平台账号就未再更新，截至目前已经停更13天（海报新闻）

小米上调手机出货目标，增量多为低端机型

7月21日，界面新闻从供应链获悉，小米已将2026年全年智能手机出货目标从约9000万部上调至1.1亿部，增幅约16%，上调的增量部分主要来自低端机型。一位接近小米的人士告诉界面新闻，此次上调出货目标是小米内部认为当前的存储行情有望迎来反转。受上游存储芯片的短期与成本持续上涨，小米在今年曾两次下调其出货目标。上述人士还表示，此次小米上调出货目标带来的信号是，存储下游的厂商已经不愿意再为持续攀升的存储成本买单了，当需求端的容忍度触及天花板，价格上涨的动能便可能出现拐点。（界面新闻）

美国发布全球安全警示

当地时间7月20日，美国国务院发布“全球安全警示”，建议世界各地的美国公民提高警惕。美国国务院称，中东紧张局势加剧，安全环境复杂，存在局势意外升级的风险。

美国国务院表示，目前身处中东的美国公民应保持高度警觉，并为航班取消、空域阶段性关闭及其他旅行中断做好准备；中东地区以外的美国公民则应重新考虑前往或经由该地区旅行。美国国务院还表示，包括中东以外地区在内的美国外交设施已成为袭击目标。伊朗及其支持者可能针对美国在海外的利益、全球范围内美国相关场所或美国公民发动袭击。（第一财经）

美国法官批准涉Anthropic的15亿美元版权诉讼和解协议

据报道，当地时间7月20日，美国加州北区联邦法官Araceli Martinez-Olguin批准涉及人工智能公司Anthropic的一项15亿美元和解协议，驳回关于赔偿金额过低的异议。该协议旨在解决由作家团体提起的集体诉讼，这些作家于2024年指控Anthropic未经许可使用其著作训练旗下AI聊天机器人Claude。（界面新闻）

全球同步研发创新药在中国首报首发

据国家药监局，一款在全球同步研发、同步申报的新靶点创新药今天在中国率先获批上市，实现全球多中心研发的原创靶点创新药，在中国首报首发的历史性突破。

据了解，该创新药名为“选择性食欲素2型受体激动剂”，用于治疗16岁及以上青少年和成人的1型发作性睡病。国家药监局药品注册司化学药品处处长徐晓强表示，这款创新药向中国、美国、日本等国家同步提交了药品上市注册申请。中国在全球范围内第一个批准它上市，标志着中国在“全球新”药物研发领域，从靶点原创到同步推进国际多中心临床，再到注册上市，实现了全球范围内首报首发的历史性突破。（界面新闻）

消息称三星电子规划未来5年在韩国建成4座晶圆厂

据ZDNETKorea，三星电子近期就中长期半导体产能投资战略的可行性向主要合作伙伴征求意见，其中提到了未来5年在韩国建成4座晶圆厂的规划。三星半导体在韩新晶圆厂规划包括平泽P5和P6、龙仁首座晶圆厂、光州首座晶圆厂。三星电子此前宣布计划在光州投资约400万亿韩元，建设两座新的半导体晶圆厂；同时龙仁晶圆厂集群的进度也将加速。（财联社）

英特尔将在数据中心部门裁员

据报道，英特尔告知其数据中心部门员工，公司计划启动新一轮裁员。英特尔发言人在一份声明中表示：“为落实整体战略，打造业务更聚焦、运营更高效的企业，公司数据中心事业部正调整组织架构，匹配适配长期业务发展的岗位与人才，夯实长期发展根基。我们将尊重所有受影响员工，并配套相关帮扶资源，平稳过渡本次人员调整。”（界面新闻）

台积电回应中央硝子被曝停产高纯度六氟化钨：供应多元，不受影响

据报道，市场近期传出，供应台积电等半导体大厂气体的特种气体供应商中央硝子（Central Glass）将停产高纯度六氟化钨。对此，台积电表示，目前不预期对公司营运产生影响。台积电公关处于7月20日完整回应提到，“公司全球采购布局策略，是持续开发多源供应方案、建立多元的全球供应商。我们目前不预期对公司营运产生影响。”台积电供应链与供应商皆提到，目前看气体钨粉原料无断供，仍有多项替代方案，预期对产业影响有限。（界面新闻）

特朗普政府宣布：到美国建厂铝关税打对折

特朗普政府宣布激励措施，在美国新建、扩建或翻新铝厂的企业从国外进口该金属可享受关税折扣。根据这项周一公布的方案，对于符合新要求并获得美国批准的公司，铝的进口关税将从50%降至约25%。��朗普为提升国内铝产能下令征收50%的关税。但迄今为止他的努力收效甚微，且许多国家都游说美国政府降低关税。（新浪财经）

高盛称对冲基金以创纪录速度抛售美国科技股

据报道，高盛集团的主经纪商业务部门指出，过去两个月对冲基金撤出美国科技股的速度达到创纪录水平。以Vincent Lin为首的该团队分析称，这类基金过去八周的六个星期都是该板块的净卖方。市值累计遭减持的幅度约达10%，创出十多年前开始统计该数据以来之最。该部门表示：“在半导体/存储/人工智能基础设施板块持续震荡和被大幅抛售的情况下，6月初以来卖盘的持续性和规模表明科技投资者大幅减少了仓位，而且一些投降迹象也开始出现。”（界面新闻）

3567亿股票ETF，逆市抄底创纪录

Wind数据显示，截至7月20日，全市场股票ETF已连续11个交易日获资金流入，区间累计净流入达3567亿元。其中7月17日单日净流入758.67亿元，为历史单日净流入规模第三高。仅上周，股票型ETF合计净流入就突破2036亿元，刷新历史单周最高纪录。（财联社）

瑞银：继续看好科技和AI主线

在7月21日最新发表的中国股票策略观点中，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，市场短期震荡后，继续看好科技板块和AI为下半年市场主线。

他给出三大理由：一是，受益于全球人工智能的快速发展以及国内政策的大力支持，科技板块有望维持强劲的盈利增长；二是，行业和主题ETF、科技赛道型主动公募、融资、私募等各类资金，有望持续边际净流入科技板块；三是，对科技板块的“抱团”在时间和空间上仍有进一步提升的潜力。（第一财经）

智己汽车回应个别经销商车辆交付异常

7月21日，智己汽车发布关于近期网络不实传言的声明：2026年7月7日，云南昆明智合悦行汽车销售服务有限公司（智己昆明两家经销商之一），因民间借贷导致资金链断裂，造成部分用户无法从金融机构取得车辆合格证上牌、车辆无法正常交付。同时，也影响到了该经销商的关联主体——珠海智合悦行汽车销售服务有限公司在珠海地区的车辆交付。事件发生当日，智己汽车第一时间成立专项工作组，并于第二天进驻现场，积极配合政府并协调相关方为用户提供后续服务。截至7月17日，智己汽车已基本完成用户的对接与情况梳理，并已于7月18日起陆续恢复合格证发放与车辆交付。预计到本周末，可完成所有正常购车用户的订单及车辆交付。（界面新闻）

Netflix时隔两年重返债券市场融资

流媒体巨头Netflix周一宣布重返美国投资级债券市场，计划发行2036年到期的公司债券。这是该公司自2024年首次发行投资级债券以来，时隔两年再次进入债券市场融资。据知情人士透露，该批债券的初始价格指引为较同期美国国债收益率高出约95个基点。根据Netflix提交给监管机构的文件，本次发行所得资金将主要用于偿还今年晚些时候到期的约10亿美元债务，剩余部分将用于一般企业用途。(新浪财经)

美股三大指数集体收涨，大型科技股涨跌不一

36氪获悉，7月21日收盘，美股三大指数集体上涨，纳指涨1.29%，标普500指数涨0.89%，道指涨0.74%。大型科技股涨跌不一，英特尔涨超8%，特斯拉涨超2%，英伟达、奈飞涨超1%，苹果涨0.35%；谷歌、微软跌超1%，亚马逊跌0.98%，Meta跌0.32%。热门中概股跌多涨少，网易跌超3%，名创优品、腾讯音乐跌超2%，阿里巴巴、百度、拼多多跌超1%；富途控股涨超5%，爱奇艺涨超1%。

上市进行时

中际旭创：在港上市最高发行价不超1010港元/股

36氪获悉，中际旭创在港交所公告，将在香港发行5450万股，最高发行价每股1010港元。预期股份将于7月30日在香港联交所开始买卖。

投融资

月之暗面Kimi将以投前500亿美元估值洽谈IPO前最后一轮融资

国内大模型独角兽月之暗面计划于8月启动上市前最后一轮融资谈判，目标估值为投前500亿美元。据知情人士透露，公司预计将在未来几天完成KimiK3发布前启动的一轮融资，该轮融资估值约投前315亿美元。融资完成后，月之暗面将立即启动新一轮融资洽谈，这将成为公司赴港上市前的最后一次私募股权融资。公司最快可能于6个月内登陆香港资本市场。（财联社） 

蚂蚁国际完成约12亿美元A轮融资

7月21日，蚂蚁国际宣布已完成A轮融资。蚂蚁集团、以及包括阿里巴巴在内的一些现有股东和多家国际知名投资机构参与了本轮融资。本轮融资金额约12亿美元，将用于扩展全球业务，加速AI等前沿技术投入，拓宽跨境支付、全球账户等普惠金融科技服务，助力全球商家实现增长。（第一财经） 

“瑞莱智慧”完成数亿元B轮融资

36氪获悉，日前，AI安全技术公司“瑞莱智慧”（RealAI）连续完成合计数亿元规模的B1轮和B2轮融资，投资方包括星连资本、招商局集团旗下数字贸易基金、卓源亚洲、卓源资本、福迪创投、水木清华校友种子基金等。本轮融资将重点用于安全可信大模型系统的持续研发与产业落地。 

酷产品

日本推出可移动人体冰箱售价6.3万：10分钟“速冷”

近日，日本一款新奇发明引发关注，该设备外形酷似巨型冰箱，被称为“人体冰箱”，能给人体降温。这款冰箱设计灵感源自日本街头常见的冷藏自动售货机，设备内部恒温15°C，坐下后约5°C的冷风会吹向头颈、肩、背，迅速为全身降温。目前该设备售价150万日元(折合人民币约6.3万元)，主要面向企业等。（观察者网） 

配图

整理｜王倚轩 

茅台涨了100元，白酒还欠3000亿

作者 | 谢芸子

编辑 | 张帆

茅台涨价也没能“扶起”白酒的颓势。

7月21日发稿前，贵州茅台股价回落1.47%至每股1308元；万得白酒指数也同步下跌1.47%至2926.9。

就在一个交易日前，受飞天茅台提价影响，整个白酒板块“高开高走”。古井贡酒涨停，包括贵州茅台、泸州老窖在内的诸多酒企皆涨超5%。

短短一天之内，市场情绪迅速降温，在消化提价利好后，投资者又开始重新审视白酒行业的结构性困境。

此次提价发生在7月18日。

当日起，2026年飞天53度500ml贵州茅台酒的官方零售价，由每瓶1539元调整为1639元，销售合同价由每瓶1269元上调至1369元。

今年3月末，飞天茅台才刚刚告别“1499时代”，零售价上调40元至1539元/瓶；出厂价由1169元上调至1269元。彼时公司称，涨价是为了“稳住核心价格基本盘，修复渠道利润空间”。

而本次提价，茅台给出的理由是本着供需适配、量价平衡的原则，“随行就市”。翻译成人话——茅台希望其官方售价能越来越接近市场流通的真实价格。

36氪查询“今日酒价”，本轮提价公告发布的7月17日，飞天茅台的市场价格接近1650元；尽管每次提价，市场批发价几乎都会上涨，倒手就能赚钱的“炒货”空间却在消失。这恰恰是茅台最想要的结果。

图片截自“今日酒价”

过去三十余年，白酒行业的增长逻辑简单粗暴，酒厂只需搞定经销商、完成压货即可兑现营收。但在供需错位、动销停滞的情况下，传统的B端分销模式已走到尽头。

2026年一季度，中国酒业协会统计，白酒行业的社会库存总价值突破3000亿元，白酒上市公司的存货总额超过1700亿元，行业平均周转天数900天。

酒业分析师肖竹青告诉36氪，除飞天茅台等极少数头部品牌，次高端、区域酒企的渠道库存普遍积压半年至数年。“经销商卖一瓶亏一瓶，价格倒挂是常态。”

这些都导致，酒企们不得不进行市场化的C端转型，直面消费者。区别在于，茅台有自救的底气。

2022年，“i茅台”正式上线，产品定价权逐渐从经销商手中回归集团。财报数据能更直观体现这种“此消彼长”的态势。‌

2025年财年，‌包括“i茅台”在内的直销渠道，营收占比突破‌50%‌，达到‌845.4亿元‌，首次超过批发代理渠道。

这标志着，贵州茅台的销售结构已发生重大转变。

36氪根据Wind数据制图

董事长陈华曾定调，茅台正通过营销体系从“渠道推动”转向“消费者拉动”。

“我们会动态监测市场供需变化、消费趋势、渠道库存及终端动销情况，结合不同产品、不同区域的差异进行科学分析研判（产品价格）”“不能大起大落”。

需要注意的是，“随行就市”意味着随时调价。肖竹青也强调，未来的茅台价格不会只涨不跌。

据“i茅台”消息，茅台1935酒系列产品即将上线促销活动。

今年1月，部分产品已经历了一次主动降价。精品茅台酒从每瓶2969元直降至1859元，陈年贵州茅台酒（15年）更是从5399元降至3409元。茅台涨跌互现的定价模式已然确立。

与此同时，从财务的角度而言，大单品的提价会直接增厚营收。

申银万国研报预测，茅台的第一次提价对2026年净利润增厚在2.5%-3%；第二次提价增厚约0.5%。预计公司2026-2028年的归母净利润同比增长4%、10%及11%。

但整个行业的基本面远没有那么乐观。

2026年上半年，在已披露业绩预告的8家白酒上市公司中，仅五粮液业绩预增——还是因为大幅调低去年同期基数所致的“数字游戏”。

此外，顺鑫农业预计净利润同比下降69%至79%；皇台酒业、水井坊皆为亏损。

白酒行业上半年财报预测；36氪根据公开资料制表

有分析人士认为，当前白酒的业绩下滑是“消费端、场景端、渠道端”长期的结构性矛盾。

“白酒的消费人群老龄化，年轻人没有喝白酒的习惯；过去以宴请、送礼为主的消费场景在坍塌；固有的经销商模式逐渐失效。”

在上述人士看来，白酒行业难以在短期内恢复规模性增长。肖竹青补充道，“整个行业积压的渠道库存至少要一到两年才能出清。未来决定企业价值的，不再是经销商的打款规模，而是货真价实的开瓶数和复购率。”

值得关注的是，在今年6月的股东会上，茅台管理层直接表示，此前与瑞幸合作的“酱香拿铁”、茅台冰淇淋等跨界项目，‌不符合长期的品牌战略‌。“不要网红要长红”“未来将谨慎推进此类合作”。

这一选择的逻辑显而易见。

短期内，酱香拿铁吸引来的年轻人大概率不会为飞天茅台买单，与其用品牌稀释换取无效流量，不如把精力放在更有转化力的高净值人群上。问题在于，当整个白酒品类都被年轻一代抹去，“头等舱”的舱位会不会越来越小？

清理库存、市场化调整只是第一步。活下来之后，包括茅台在内的所有白酒企业，都需要不断去思考，如何通过有效的产品创新适配下一代际客群的真实需求。这也是整个行业得以为继的关键。

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独家 | PICO创始人周宏伟将卸任，李晓凯成为新任业务负责人

 

文 | 李炤锋

编辑 | 张雨忻

智能涌现独家获悉，字节旗下XR（扩展现实）业务PICO近日完成业务负责人调整：由于个人规划原因，创始人周宏伟不再担任 PICO 负责人，李晓凯接任负责人，全面负责PICO业务。

据了解，此次管理交接不会影响PICO既定的战略方向、研发工作和产品计划。今年，PICO将按计划带来全新的混合现实（MR）产品。

作为 PICO 创始人，周宏伟在过去11年间为PICO的成长作出了重要贡献。PICO 内部已发布通知，确认周宏伟将离开公司，对周宏伟的长期投入与付出表示感谢。

李晓凯拥有多年消费电子及硬件产品研发与管理经验。自2021年加入PICO以来，他负责PICO核心产品与技术建设，带领团队推进MR产品及前沿产品方向的研发与探索，并持续提升PICO在光学显示、芯片、感知和系统架构等领域的技术能力。

字节内部人士也表示，公司对XR长期价值的判断没有变化，将继续支持PICO推进核心技术探索和产品创新。

从周宏伟到李晓凯

公开资料显示，李晓凯本科毕业于浙江大学，随后在耶鲁大学取得博士学位，在博士阶段主要研究光电材料与器件。

李晓凯加入字节时，正值字节推进收购PICO的关键节点。

彼时，他负责字节与PICO团队的收购对接，并在北京、上海和深圳招募显示光学、传感器、人类视觉系统、色彩及图像技术等方向的人才。

2021年8月，字节正式完成对PICO的收购。此后，李晓凯进入PICO体系，工作范围扩展至核心产品和底层技术建设。

周宏伟曾在歌尔股份工作近十年，并担任过歌尔股份副总裁。2015年，他带领原歌尔硬件团队创立PICO，主要研发VR一体机。

事实上，PICO创立后，歌尔一直长期担任PICO的供应链合作方。而在被字节收购前，PICO已先后推出PICO Neo等产品，并成为国内VR一体机市场的主要厂商。

被字节收购后，周宏伟继续担任PICO业务负责人，并先后推进PICO Neo 3、PICO 4和PICO 4 Ultra等产品。

2024年8月，周宏伟以PICO总裁身份出席PICO 4 Ultra新品沟通会。会上他曾披露，PICO应用商店已有超过900款应用，合作开发者超过500家，业务覆盖60多个国家和地区。

PICO 4 Ultra也成为了周宏伟任内推出的一代主要硬件产品。如今，新一代MR产品进入发布周期，PICO产品迭代的接力棒，正式交到了李晓凯手上。

PICO转向新一代MR产品

今年3月，PICO正式公布新一代操作系统PICO OS 6，并首次预告代号为“Project Swan”的新一代旗舰MR设备。PICO方面此前确认，该产品将在今年内发布。

公开信息显示，Project Swan将采用MicroOLED显示方案，并配备PICO自研的MR芯片。

该产品的平均角分辨率约为40 PPD，中心区域超过45 PPD。角分辨率主要衡量用户在一定视野角度内实际看到的像素数量，数值越高，文字和图像显示越清晰��

PICO方面称，其自研芯片主要处理实时感知、空间计算和成像任务，系统感知延迟可以降低至12毫秒。Project Swan还将采用双芯片设计，由另一颗主芯片负责通用计算和图形渲染。

PICO正转向新一代MR产品

PICO OS 6将产品定位从单一VR应用进一步扩展至空间计算。

新系统支持在空间环境中同时运行安卓应用、浏览器和3D内容，并兼容OpenXR、WebXR、PC VR串流等开发及应用体系。PICO还为开发者提供桌面模拟器，使部分空间应用可以在没有头显设备的情况下完成调试。

有分析指出，Project Swan的产品形态更接近苹果Vision Pro及三星Galaxy XR等高端MR设备，PICO也在将使用场景从VR游戏扩展至多任务办公、空间应用和内容消费。

这一产品方向与字节近三年对PICO的内部定位一致。

去年11月，在第五届字节跳动奖学金颁奖典礼上，字节跳动技术副总裁杨震原首次系统披露了字节收购PICO后的两条产品路线。

杨震原表示，字节跳动的发展与硬件革新密切相关，大屏手机和高清摄像头构成了抖音、TikTok等产品发展的基础，XR则可能带来新一代交互体验。

据杨震原介绍，字节收购PICO后，曾同时推进两条路线：一条围绕当时的产品形态投入视频、直播和营销资源；另一条投资基础技术，推动核心体验升级。

“2023年，我们决定削减营销预算，专心打磨产品，把资源更多投入到技术和体验创新上。”杨震原在活动中提及了PICO的业务路线变化，“这个调整还带来了一些误解，不少人说字节不做这个方向了。其实恰恰相反，2023年开始，字节在XR上的技术投入比以前更多。”

他表示，PICO在2022年决定启动自研XR芯片，该芯片在2024年回片，并已经进入量产阶段；团队同期推进MicroOLED显示、微透镜、手势识别及空间感知等技术。

从市场格局来看，PICO目前仍是国内消费级VR市场份额最高的厂商。

CINNO Research数据显示，2024年中国消费级XR设备销量约为56.7万台，其中PICO占国内消费级VR市场约54%，位列第一。PICO 4 Ultra是当年国内VR市场的主要新品之一。

在全球市场，Counterpoint数据显示，PICO在2024年多个季度的XR头显出货份额约为5%至10%。Meta仍占据全球VR市场主要份额，PICO则是Meta之外少数持续推出消费级一体机的厂商之一。

目前，全球XR产品形态正在分化。传统VR头显仍以游戏和娱乐为主，MR设备开始向空间计算、办公和企业场景延伸，AI眼镜则成为另一条增长路线。在这一市场变化中，Project Swan承接了PICO从现有VR一体机向新一代MR产品延伸的任务。

李晓凯接任后，新一代MR产品的发布，以及PICO OS 6从开发者早期体验走向正式应用，将成为其首先需要推进的产品工作。

圆桌论坛：夏天周而复始·VC3.0| 36氪WAVES2026新浪潮

“2026年，创投圈的浪潮再次翻涌：AI从技术概念走进产业深水区，硬科技创业从“小众赛道” 变成“主流共识”，年轻的创业者们正在用代码和双手，重新定义中国创新的未来坐标。

每一年，由36氪 · 暗涌主办的WAVES大会，都是中国创投圈的年度风向标。今年的 WAVES 2026以“今年盛夏”为主题，落地广州番禺良仓新造创意园，在两天的时间里，我们汇聚了顶级投资人、产业领袖、新锐创业者，用14场深度圆桌、数十场独立演讲，拆解 AI、硬科技、出海、医疗等核心赛道的底层逻辑，见证那些“少数人” 的坚持，如何汇聚成改变行业的浪潮。”

冯大刚｜36氪CEO（圆桌主持人）

王啸｜九合创投 创始人

刘缨｜软银中国资本 合伙人

高宇辉｜创东方投资 管理合伙人

冯大刚：台上三位嘉宾，我想先讲一个小故事：AI这个词是哪一年提出来的？是1956年。到今天，AI这个词已经70岁了，相比AI来说，我们都还是年轻人，都是比AI小20岁的人。作为年轻人，我们今天来讨论这个行业正在发生的变化。这个行业现在处在一个夏天。夏天意味着一切已经发生了，但不知道会有什么结果。在这个过程中，我感觉到这个行业正随之发生了很多变化。今天主要有几个问题，第一个，周期是不是跟以前一样？第二，创业是不是跟以前一样？投资是不是跟以前一样？以及最后，我们的一些判断和选择。

第一个问题先讨论周期。今天叫做VC 3.0，在座每一位都是久经考验的老兵，我们都经历了好多周期，这次的周期是不是跟以前不一样？

有人说，这次AI浪潮来得特别大，所以这次的周期可能跟过去不同。我们跳出了某个周期，进入一个新的循环。也有人说，自己见过很多循环，其实跟过去差不多。每一次都会兴起、蓬勃、繁荣，也都会走向衰落，那么这次，是不是一样的？

我们按顺序来，先请王啸。王啸是36氪最早的天使投资人，应该是2011年，也就是十五年前，最早投资36氪的人之一。今天我们也特别感谢他，因为他是我们最早的天使投资人。

王啸：对，36氪今年16岁，我们做投资也基本有15年了，所以算是跟36氪一起从零开始起步的。

冯大刚：那你先开始说吧。

王啸：我经历的第一波周期是互联网，第二波是移动互联网。现在，进入了科技大航海时代。我觉得人工智能是其中一部分，也可以说是第三波周期。

我认为，周期的本质是一样的，都是科技和社会发展变化带来的结构性大机会，最后可能会出现一些新的大公司，这一波也是。当然也有不同，驱动力不同，它的驱动力是来自于GPU计算能力不断提升之后，AI能力的显著跃迁。我们可以看到它的智能有一定的涌现，并由此带来面向各行各业的结构性变化，包括机器人、日常办公以及各种应用场景。以前的本质是把人和信息连起来，现在是直接用人工智能产生了很多的信息内容和服务能力。所以我觉得，这一波浪潮有可能比以前更猛烈。

这次还有一点不同，本质上，这一轮周期是在中美博弈大环境下出现的结构性大机会。所以我们不只是看技术，还要看政策，看中美，看各种各样封锁带来的机会。所以，我觉得这轮周期维度高了很多，这也是大家认为它和过去周期不同的原因。但我仍认为，本质都是一样的，最终还是要满足人的需求，抓住技术结构变化带来的大机会。

冯大刚：我补充两个问题，过去我们看到的周期，往往看起来是计算机的周期，看起来是互联网的周期，但最后都变成了千行百业的机会。但这一波有一种声音认为，有可能这波只是AI的机会，未来或许没有千行百业，只有AI行业了。这是我补充的第一个问题：这一轮到底是不是千行百业的机会？第二，你刚刚提到“替代”，是不是这波机会跟“人”关系不大，因为我们都已经被替代了。这两个问题也想问问后面两位嘉宾。

王啸：我觉得人肯定能找到自己的生存方式，过去每一波工业革命都会对工人产生替代 ，但是经过时代的发展，我们依然能找到自己存在的方式。即使硅基生命越来越智能，人也能找到自己的价值，仍可以感受到世界的美好。

所以我觉得人工智能并不会真正替代人类，但可能对某些工种，某些工作有产生冲击，这是必然发生的，目前来看，这一波受到冲击最大的是程序员。因为机器人的能力会显著提升，但不变的是人能够适应。人的学习能力，对社会的适应能力依然存在。所以再过很多年，你会发现，它依然是在创造一个更美好的世界。就像工业革命带来极大的生产力跃迁之后，人的生活品质也得到了提升。

我觉得人工智能很有可能能够再进一步提升。它其实是继工业革命、信息革命之后走向智能社会的一个重要节点。未来整个社会的生产力有可能极大丰富：工厂都是无人工厂，东西成本都极其低，因为这些工厂不需要人力投入了，没有人力投入，全部都依靠电力，而核聚变会带来便宜的电能，生物技术也会提高我们的生活质量。所以再过十年、二十年，我觉得整个社会将有一次质的飞跃，而这个飞跃会给我们带来巨大的幸福感的提升。

冯大刚：有请刘总。

刘缨：软银中国是2000年进入中国的，做了二十多年投资，我本人也是2009年进入软银中国开始做投资的。因为软银中国基本上做的都是硬科技的投资，所以说在整个科技进展的浪潮当中经历了起起伏伏很多，但我也非常同意王总的观点：这个周期再怎么变化，本质上是不会变成的，本质上都是一样的，因为所有的科技进步都是为了让人生活得更好，让人生活的成本更低，提高社会效率。

但是你说这一波周期有什么不一样呢？从互联网到移动互联网，软银投了无数项目，包括淘宝等。关于这一波AI周期，我更加确定它就是一个技术的改造，对传统行业的技术改造，所以，替代人这件事其实早就在发生，并不是AI出现之后才开始的。我们当年投的酷哇，做的是自动驾驶、扫地机器人这些方向，也很早就进入了黑灯工厂。

所以我同意王总的说法：人的适应力是很强的。无论再怎么变化，新的产业出现，并不会让人活不下去。随着社会效率的提高，人的生活成本降低，我觉得“人活不活得下去”不是一个问题，大量的人员可能从自己不愿意做的工作当中解放出来，去做愿意做的工作。所以先不用谈技术的进步，这其实也是一种社会结构和劳动力结构的转变。我觉得这一点其实对人类幸福的生存更有利。

这一波它可能出现对行业的一些调整，更大的是提高传统行业的效率，这一点是非常重要的。所以我们看待一个项目是不是值得去看，还是去看它对人类的衣食住行有没有效率的提升、有没有本质的改变，我觉得这一点是不会变的。

冯大刚：你说的话让我想起有一个历史学家写过一本书，叫《历史的终结》，所以我想两位的观点其实是一致的，任何时候你们都不会同意写一本书写科技的终结，历史的终结，历史没有终结，历史会一次一次重复。

高总，你觉得这次有什么一样，有什么不一样的地方？

高宇辉：先简单介绍一下，创东方是一家老牌创投机构，到今天已经有19年历史。我们原来主要是投早、投小、投硬科技，以投制造业为主，到目前为止投出了40多家上市公司。

从我们企业的特点谈谈我对周期和人工智能替代的感受。我非常赞同前面王总和刘总说的，周期的本质是不会变的，都是有发动、高涨、过热、泡沫，然后泡沫破灭，再到第二轮开始，大的过程是不变的。但是可能会变的是什么呢？这次AI浪潮下，周期的拐点比原来更难判断了。原来是线性的，通过各方面因素大致能判断出拐点在哪儿。但是除了AI，这次“十五五”规划中的“9+6”产业政策的推行都在影响整个周期的走向。AI真的在渗透到千行百业，改变了很多原有的发展轨迹，比如AI应用在研究蛋白质折叠的问题上，过去投入很长时间，花费很大精力，AI大大加速了这一进程。再如AI在新材料开发领域，2024年有一篇报道，研究如何利用火星土壤样本制备氧气，解决马斯克提出的火星移民的氧气缺乏问题。过去没有AI时，这个研发可能需要1200年。但AI的帮助把时间缩短到只需要一个月，实际的情况是 AI For Science 两周左右就做出初步成果来了。总之，AI对每个行业的冲击都非常大。我们做投资的时候是把整个投资的项目内嵌到宏观形势、产业形势和细分行业的曲线里面，这个曲线的划法是一样的。所以既有变化，也有不变。

说到对人才的冲击，这种冲击是非常大的。以印度举例，原来的毕业生最喜欢去几大软件公司，进入几大软件公司就等于阶层的跃迁。每年这几大软件公司至少招几万甚至十几万的软件开发人员，但是今年这个数字非常，上半年这几大公司只招非常少的人，而且据说目标是今年裁员30%，为什么呢？因为欧美国家不再需要这些基础码农了。比如澳洲所有金融行业已经开始把印度外包逐步剔除。过去要几百人开发的工作现在几个工作小组加上AI就替代了，这种影响是极其深远的。

AI还带来一个对中国来讲非常大的机遇，就是“AI+机器人”。“AI+机器人”完全可以抵消人口红利，它有可能把东南亚国家，包括印度在内的工业化国家跃迁的路封死，它们不但过去十几年错过了工业化，未来的几十年恐怕也要错过。但对中国而言，“AI+机器人”恰恰是解决老龄化社会的重要方法。AI带来很多的变化可能会超过我们的想象，而且总体来讲这波浪潮我认为对中国是非常有利的。

冯大刚：我们反过来问，这次从高总开始。刚刚我们讲了周期，三位都认为周期本质上是一个循环，没有被打破。下一个问题，VC是不是不一样了？我自己也是做投资出身，我能明显感觉到好像是不太一样了，比如过去只要找到合适的人，找到合适的团队，把钱投给他，剩下就等着IPO了。但是今天不一样，今天我们自己还要学习AI，自己要搭建各种各样的能力，要帮客户跑订单，他问你，你能不能帮我一年拿一个亿，他说的一个亿不是融资，而是能不能帮我产品落地，还要面临各种各样国际、国内的监管，这些东西都是跟过去不一样的，所以关于VC有什么不同，你怎么看？

高宇辉：整个时代不一样了，VC肯定是要进化的。最不一样的点，我们说募、投、管、退。首先募资端有巨大的变化，十几年前，也是创东方刚开始的时候，基本上没有国资的，资金结构中全部是社会化资金，但是最新数字，当然有几个口径，去年全社会募资总额中国资资本占比都没有低过80%-90%。国资和社会化募资最大的区别是什么？它带着当地政府的诉求，比如反投、招商，这些是一个巨大的变化。它要求GP得适应这种变化，适应这种变化得有招商能力，得有反投能力，换句话说你得要深度介入产业，并不是说你看这个项目好，单维度就可以投出去，而是“既要也要”，可能“还要”兼顾各方诉求，这是从募资方面来说。

投资端的变化也是这样，越来越向专业化、细分化的方向发展。这就要求所有的VC机构的研究能力、超前的判断能力要比过去更高，越是现在热点纷呈的时候，对研究能力、超前的判断能力要求就更高。

第三，组织结构会发生变化。现在是一个合伙人带着几个手下干活，可能三五年之后是一个合伙人带着几个Agent（智能体）干活。简单的分析交给AI，那行业会不会出现高度的同质化？大家都用同一个模型，那么我们这些创投机构能做什么？我们存在的价值是什么？存在的价值在于，超越AI的判断力、独特的一套创投打法和分析模型的构建能力现实地摆在面前了，能不能跟上这一波浪潮作出新的改变和革新，就决定创投机构未来在市场的身位，和能否从过去的成功走向新的辉煌。

冯大刚：所以说AI给了一个标准答案，而我们要做好的话是要超越标准答案。

高宇辉：AI不是给标准答案，AI目前最大的问题是一项工作只能做到七八十分，如果你想要90分，必须人工干预，这将导致未来市场会出现高度分化。个人有几个观点，AI绝对不是来平权的，AI也不是打破信息知识壁垒的，AI会制造更大的茧房，会使得二八法则变成一九法则，这意味着在AI工作的基础上，能够把70-80分变成90分-100分的这些人的价值会更加凸显。但反过来，如果一个人的工作能力只能达到50-60分，这些人会被残酷淘汰掉，因为用AI Agent替代就行了。如前所说，现阶段的工作是状态是几个领头的带着中间层、甚至一些辅助层来完成，而中间层、辅助层，例如从程序员到最终底层辅助者的简单的劳动力，很可能会被机器人和AI逐步替代掉。但是反过来最顶层的人会有新的更大的机会，这是一个很残酷的分层，甚至一九法则里“一”也会分层，制造“铲子”的和只会“使用铲子”的人，也会出现巨大的分层，未来这个趋势是很难改变的。

冯大刚：有请刘总。

刘缨：我非常同意高总说的，不光是形势变化了，是LP变化了，LP变化了对GP的要求就高了。我们以前擅长同类型的赛道，我要去找哪个赛道，在这个赛道我要找哪些企业，基本上我们能找到前三名的，拼命投一把，剩下就投后了，但现在不是这样的。我们有很多很多的条件，我相反觉得现在的创业者比我们以前去找的创业要成熟多了，以前他受的教育或者训练可能不是全面型的，但现在很多出来创业的年轻人非常专业，综合性发展非常好。其实我们不需要管太多，我们需要协调的是在LP跟合适企业之间的勾兑，我觉得这一点还是很重要，如果我们做不到这一点，我们既没有办法投好企业，也没有办法完成LP的要求，这是对GP更高的要求。

对于创业者来说，我现在投的这些项目相反管得更少，并没有说像以前季报每个都看，都去研究，我会管得少很多，因为他们自己做得很好。但是像您刚才说的，我需不需要帮他打开某个市场，这一点量力而行。比如我投的医院有一个新药，这个新药非常适合这个医院，我会把他们捏在一起，但还是要看他们自己的合作能力。

我记得去年投的一个做卫星的企业，我买几颗卫星，几百万的事，搞了有什么用呢，难道卫星放在我们家吗？所以我们做GP是量力而行，也不要去干扰人家的企业。你要投一个企业，它如果连自己的市场都搞不好，为什么还要投它呢？这是我们这一类投资人的心态。

冯大刚：所以确实比过去更难了，要求更高了。

王啸：现在我觉得整个投资行业有几个特点，过去美元基金是在中国寻找一些和美国模式类似的公司过去中国移动互联网基本上都是这样的大逻辑。过去人民币基金核心逻辑是投资未来符合上市条件的公司，因为我们的人民币基金基本都是从PE阶段往VC阶段延伸的。

目前新的环境是什么呢？新的环境是美元相对来说不如以前活跃了，中国现在的要求是什么呢？我们要在科技竞争当中跟美国掰手腕，人民币的国资和地方引导基金成为重要的出资人，以政策为导向，，这个新的形态本质上来讲是让中国的创业者站在了科技的前沿和中美竞争的前沿，包括硬件出海，模型能力，应用等等，本质上来讲让我们整个创业跟美国基本上站在了同一领域进行竞争，这其实是一个非常不同的路径，也就是说现在想抄美国的模式已经有点难了，因为美国还没做出来呢，我们要先做出来。

对VC的要求是什么？第一个要在中国语境下能够适应各种环境募到钱，并且能平衡到各方LP的诉求。第二在没有作业可以抄的情况下，如何提前判断抢先入局，在共识容易迅速形成的阶段，能够提前一步或者半步布局。因为共识形成太快了，像脑机接口、核聚变等等，一旦形成了共识，每月融一轮，每月估值翻一倍，只要差一个月就差一倍，如果两个月就是四倍，这种情况下如何入局，对VC提出了更高的要求。第三个在AI加持情况下给VC的组织形态、人员组成，内部信息的流转，和研究机制，提供了一个更好的基础。比如我把我的方法论、过去的判断都喂给龙虾，它的判断能力是相当不错的，它能够找到BP以及跟创始人会谈中的逻辑漏洞，问题在哪儿，它会提醒你。它的判断力经过不断培养，已经达到了相当好的程度，甚至可以补充盲点。但你也不能依赖它做决策，但它能对你进行提醒，帮助，汇总，和项目的梳理。

所以我觉得AI对整个VC的组织形态有一个非常大的提升，也是一个非常好的工具和方法。VC行业变化确实非常大，所以你会觉得现在整个中国VC行业跟几年前好像完全不一样了，活跃的人不一样了，这就是因为环境巨变之后有些人敢赌上来了，有些人消沉了。行业巨变后，70%—80%在这个行业里面变得不活跃了，只有少数人可以穿越周期。VC行业周期性也非常强，能够穿越周期的人本身并不多，而且每一波变化最后的底层和本质都不一样。如何抓住最底层的东西，适应它，对VC来讲也是非常大的挑战。

冯大刚：非常好！三位从三个不一样的角度，为什么行业变了？因为我们上游的变了，我们下游变了，路线图、参照系都表了。刚才大家提到是不是创业也变了？因为我自己也做投资出身，创业跟今天是很不一样的，过去怎么能想象一个项目还没出来，还没有造出任何产品，一亿美元，两亿美元，一堆人，一两百个机构去上，这些事全部都是过去不能想象的。我们也想象不到一家公司成立一年收入好几亿，这些事情都是跟过去不一样的，所以我们又转过来，啸哥开始，怎么看创业的变化？

王啸：第一个，现在整个国家的核心驱动本质上来自于科技和股权的驱动，所以对科技的投入多了。

第二个，把整个社会的积极性调动起来了，因为几年就有市值几千亿的公司，所以整个社会的积极性，包括地方政府、科研院所的教授、各种各样的人都调动起来了。以前创业是在一个非常小的圈子里，互联网、IT、工程师，那个圈子非常小。但现在整个创业的圈子从南到北，很多人都想着怎么创业，整个社会的积极性完全被调动起来了，所以热潮非常大。但泡沫过去之后总会有一些好的公司沉淀下来，所以有泡沫不完全是坏事，可能在这个过程当中消耗了一些社会的资本，但是从长期来看它依然会产生很多优秀的科技公司，这就是我们国家现在需要的。我觉得现在泡沫并不小，但是实话实说VC投的事情本质都是在买梦想。但确实要有逻辑和积累。一旦LP在里面挣不到钱了，整个体系迅速趋冷，我觉得这大概率会在未来发生，因为现在太热了，但是它会有个周期慢慢回去。

冯大刚：刘总怎么看这个滚烫的时代？

刘缨：是有点浮躁。其实我们软银二十几年投资的历史，以前刚进中国的时候经常遇到一个IDEA，拿一个BP过来就拿一大笔钱走，这个是很正常，我并不觉得多么吃惊。但是我还是讲一点，因为我们美元也有，人民币也有，美元是一个长线资本，美元来到一个热点领域就是以亏钱为主，所以一个起来整个基金就起来了，整个基金成本都弥补掉了，所以美元和人民币是不一样的，LP不一样的话投资的方向和投资承压能力是不同的。

二十多年后回过头去看，现在的环境虽然很类似于以前百花齐放的环境，但以我们现在的经验来讲就不会跟着那么多风口去抓泡沫了，我们还是会仔细分析项目的市场团队，本质的东西。我觉得可能会有所起伏，但是大量的钱烘托一个行业是这个行业起来的根本，如果没有钱去烘托人工智能、AI、具身机器人以及具身机器人的系统，没有大量钱去烘托的话这个行业起不来，现在这种现象都很正常。不同的基金有不同的嗜好，有不同的策略，我觉得都是正常的，但是很明显现在是过热了。

高宇辉：海水和火焰并存的一个阶段，对创业者，我认为是一个千载难逢特别好的机会，尤其是十五五规划的“9+6”，9个战略性新兴产业加6个未来产业，为什么这么说呢？还是回到今天强调的AI。

AI、大模型已经把全部人类的知识“吃了一遍”，这就意味着“一人公司”原来是不可想象的，现在出现了。就是一个人已经可以调动全部人类的知识去干你想干的事情，大家想想这里面有多少创业机会。有个跟过去不一样的用人的观，过去说某个人“眼高手低”，特别能想象，净出一些离经叛道的点子，在过去这是一个贬义词，也许将来这是一个褒义词。因为眼高以后在AI的加持下未必手会低，所以这是非常值得欣喜的。你看中国人多聪明，像最近横空出世的张雪，这类人如果在AI的加持之下想象空间是巨大的，我们甚至可以把所有原来的行业再改造一遍，这对我们投资人非常有吸引力。

但是另外一边我们也确实有些担忧，刚才说的LP结构变了。大家可以统计一下做投资的国有资本累计加总有多大金额了。这样情况下会产生“垒大户”。不乏一个月一轮融资的。为什么会这样呢？国有资本都攥着大把资金，但是这些大把资金有一个硬约束，就是不能亏，不能亏导致都去投明星项目，投明星项目就会出现你也看好这个，我也看好这个的相互背书现象，最终变成大家一起追逐少数一些热点，导致项目估值泡沫。

冯大刚：这个叫抱团取暖或者互相免责。

高宇辉：资金集中使得这些热点项目发展一日千里，但它真正的工程化、产业化落地的进度能否按期到达，其实是打个问号的。

越是这样的情况，真正长期主义者，传统的创投机构越要稳住，在这个过程当中不要盲目“垒大户”、追热点，而是真正看底层逻辑，是不是这个发展方向，未来成功的概率到底有多少。特别是现在很多热点领域，技术路线根本没有收敛，假设你有巨大资本的情况下可以多追一些热点、分散布局，但是作为我们以市场化资金为主的投资机构，我们还是需要冷静地分析最可靠、最稳妥的一些方式，挑选成功概率最高的来投。

冯大刚：我们进入到第四个问题，这个问题需要大家简单回答的一个问题，各位在今天的浪潮里面，有没有一个判断是：我绝对不能错过的一个投资机会。我的意思是，虽然大家都说我们在投AI，但是有的人在投软件，有的人投硬件，有的人投模型、有的人投应用，有的人投产业深处，有的人在投海外增量，大家心中甚至都不想跟别人分享看好的东西，别人都没有看出来，但我知道那是什么，那个东西太重要了，那个判断是什么？我们还是从高总开始。

高宇辉：

低空经济。仔细分析了后，我们会把很多时间精力和投向放在低空经济，因为“9+6”里面低空经济至少能覆盖6-7个产业，而且这是一个长坡厚雪，未来是十万亿的赛道。例如低空经济可以延伸到新能源、AI、新材料等等。比如说延伸到AI，无论是驾驶舱自动驾驶，还是空域管理，空域线路规划未来全部都要用到AI。低空经济是我们不愿意错过，而且会重点布局的领域。我们在深圳组建了低空经济产业基金，所以我们会在这个产业赛道里面深耕下去，做深做透做好。

冯大刚：做低空经济的可以找高总。

刘缨：我们可能会更聚焦于AI，我们有一个专门的AI聚焦，专门投AI基金对传统产业的改造，这一块是我们关注的重点，比如对医疗，对仓库系统，无人驾驶技术的更迭，还有具身机器人的软件，这是我们比较关注的一点。

冯大刚：很务实的方法，千行百业的改造。

刘缨：对。

王啸：AI作为新的生产力或者巨大的能力需要终端，如果跟人交互的话，需要除了手机以外更大的一个终端，如果跟生产力结合就是机器人。AI需要一个落地的，能够走入现实世界当中的“端”，To C很有可能是眼镜或者是智能硬件，To B很有可能是各种各样的机器人，所以我觉得这些都是我们在关注的。

冯大刚：今天有一位嘉宾没有来现场，他嘱咐我这个问题的答案，他的答案是AI For Science，他说一般的AI公司，比如苹果公司可以到1万亿美元，AI公司可能到5到10万亿美元，但是AI For Science可以到20万亿美元，这是每个人的判断。

我们进入最后一个问题，五年以后你们还在做投资吗？我经常跟各种各样的投资人聊天，最近出现了很多分化，有的投资人特别兴奋，觉得机会来了，刚才说的20万亿，他觉得过去没有机会做20万亿的公司。还有的人觉得说LP结构变了，我也不愿意侍候，我们做一些分基金，把品牌授权给他们，自己退出一线，享受红利就好了。各位怎么看这个问题？

王啸：五年后肯定还是会做的，十年以后也许还在做。投资就是看你对它的理解，和你到底想要得到什么。LP本身结构变了，需要投入一些精力，但并不代表投资不能做了。社会的大潮发展滚滚向前，永远有新的东西，永远可以每天跟创业者聊新的项目和新的想法，而且跟最聪明、最有梦想的那一批聊天，这个过程本身是愉悦的，结果我觉得也会是好的。因为正好在科技大航海时代，肯定有机会能投到好项目。以前都是万亿美金的美国公司，现在我认为中国绝对存在从 0 起步，发展成万亿美金公司的机会，这就是大势所在。

刘缨：只要基金在，你就得做。我们现在募的基金基本上都是12年的，这么长期的基金既然自己SET的基金那跪着也要做完。我觉得做还是会做，但是我个人的方向，我团队当然还有年轻人，我个人的方向肯定会去偏重一些产业方向。因为做久了有很多上市公司是自己投出来的，可以跟他们合作，去在这个产业方向上做，会更聚焦一点，会把精力跟资源更聚焦在一条线上，这是我个人的一些爱好。可能一些年轻的Founder，会有一些年轻的伙伴沟通、去投资、去研究，去看，去帮助，我们做得时间久的人会在产业资源上给他们一些帮助。所以在我们公司内部也会有基金的一些分类，做还是会做的。

高宇辉：我进入到这个行业，就是看到这个行业没有退休的限制，只要你想干，八九十岁照样干，这是多有趣的一个行业。每天接触最聪明的头脑、最有趣的灵魂、最新颖的点子，最后看着一个小火苗变成熊熊大火，甚至带着燎原之势，而且在人类整个发展过程当中做出了重大贡献，你在这个过程中能助力它一把是非常开心的。总之只要能干得动就会干。

现在小小的波折真的不算什么，放在整个历史大的背景和周期大的背景，你会发现这是一个小小的调整，而且这种调整假如剥开中美对抗的外壳之外，会涌现多少机会啊！萝卜青菜各有所爱，只要你热爱这个行业，我认为并不是一个时间限制的问题。

冯大刚：非常好的契合了我们的主题，熊熊大火，今年盛夏！

今天整个大会的第一个论坛就结束了，我们希望从相对宏观的角度让大家理解周期、投资、创业到底发生了哪些变化，今天非常感谢三位嘉宾帮我们非常好的解答了这个问题，谢谢三位，我们明年再见！

氪星晚报｜英特尔将在数据中心部门裁员；日产在美召回超16万辆阿曼达及英菲尼迪SUV；我国将建设3000个以上电动重卡充换电站

大公司：

日产在美召回超16万辆阿曼达及英菲尼迪SUV

美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）7月21日公布，日产北美公司正在召回部分配备22英寸轮毂的2020至2026款阿曼达（Armada）、2011至2013款英菲尼迪QX56以及2014至2027款英菲尼迪QX80车型，涉及约16.8万辆汽车。由于车辆认证标签上的总轴重额定值（GAWR）标注错误，可能导致车辆超载，车辆超载会增加发生碰撞的风险。

Meta与英伟达联手布局AI材料供应链

社交媒体巨头Meta与芯片制造商英伟达周一宣布，共同参与一家英国AI初创公司的材料发现项目，旨在为半导体行业寻找新型制造材料。该初创公司此前已获得亚马逊创始人杰夫·贝佐斯和英国政府的投资支持。这家名为CuspAI的初创公司于本月早些时候完成4.5亿美元融资，估值达26亿美元。

英特尔将在数据中心部门裁员

据报道，英特尔告知其数据中心部门员工，公司计划启动新一轮裁员。英特尔发言人在一份声明中表示：“为落实整体战略，打造业务更聚焦、运营更高效的企业，公司数据中心事业部正调整组织架构，匹配适配长期业务发展的岗位与人才，夯实长期发展根基。我们将尊重所有受影响员工，并配套相关帮扶资源，平稳过渡本次人员调整。”

台积电回应中央硝子被曝停产高纯度六氟化钨：供应多元，不受影响

据报道，市场近期传出，供应台积电等半导体大厂气体的特种气体供应商中央硝子（Central Glass）将停产高纯度六氟化钨。对此，台积电表示，目前不预期对公司营运产生影响。台积电公关处于7月20日完整回应提到，“公司全球采购布局策略，是持续开发多源供应方案、建立多元的全球供应商。我们目前不预期对公司营运产生影响。”台积电供应链与供应商皆提到，目前看气体钨粉原料无断供，仍有多项替代方案，预期对产业影响有限。

Exodus因支付业务转型将裁员25%全球员工

加密钱包公司Exodus Movement将裁减约25%的全球员工，作为其围绕稳定币支付和卡片基础设施重塑业务的一部分。总部位于内布拉斯加州奥马哈的公司在中表示备案此次裁员是为了在支持其构建全栈支付平台战略的同时，进行更广泛的降本增效工作的一部分。此次重组正值Exodus持续整合电子货币机构Monavate及加密支付公司Baanx之际，这两项收购大大拓展了其支付能力和国际业务版图。

消息称三星电子规划未来5年在韩国建成4座晶圆厂

据ZDNET Korea，三星电子近期就中长期半导体产能投资战略的可行性向主要合作伙伴征求意见，其中提到了未来5年在韩国建成4座晶圆厂的规划。三星半导体在韩新晶圆厂规划包括平泽P5和P6、龙仁首座晶圆厂、光州首座晶圆厂。三星电子此前宣布计划在光州投资约400万亿韩元，建设两座新的半导体晶圆厂；同时龙仁晶圆厂集群的进度也将加速。

微软与AMD扩大合作，将在Azure部署下一代AI芯片

超微半导体正扩大与微软的战略合作伙伴关系。根据协议，这家软件公司将在其Azure云平台上部署AMD的下一代人工智能芯片和处理器。两家公司周一表示，微软将部署AMD的Helios机架级AI平台，为其自身的AI服务和Azure客户的前沿模型推理工作负载提供算力支持。AMD表示，预计将于2026年下半年开始向包括微软在内的客户出货Helios平台。

新产品：

阿里千问发布 Qwen-Image-3.0

36氪获悉，阿里千问大模型正式推出Qwen-Image-3.0，Qwen-Image 系列的第三代图像生成基础模型。新模型支持最大4.5k token输入，支持10px小字精准渲染，支持12国语言原生渲染。

腾讯混元推出智能体Hyra-1.0

36氪获悉，7月21日，腾讯混元宣布推出Hyra（Hunyuan Research Agent）首个版本Hyra-1.0。据腾讯混元介绍，这是一个能够递归自我改进、面向性能导向的研究与工程任务的智能体。除了模型研发与科学发现，Hyra还可以进入游戏、设计和内容创作等开放场景，根据自博弈、自评价和用户反馈持续迭代策略产物。

投融资：

“瑞莱智慧”完成数亿元B轮融资

36氪获悉，日前，AI安全技术公司“瑞莱智慧”（RealAI）连续完成合计数亿元规模的B1轮和B2轮融资，投资方包括星连资本、招商局集团旗下数字贸易基金、卓源亚洲、卓源资本、福迪创投、水木清华校友种子基金等。本轮融资将重点用于安全可信大模型系统的持续研发与产业落地。

今日观点：

月之暗面黄震昕：B端收入中API调用占比达70%，已形成可持续的正向循环

今日，月之暗面（Moonshot AI）B端企业业务负责人黄震昕透露，公司即将上线Kimi Hosted Agent平台，面向ToB客户开放沙箱与Harness能力，打造标准化的企业级能力输出接口。据介绍，该平台提供PPT生成、投研系统搭建等标准化API，支持客户自定义输出风格，可直接嵌入企业内部办公系统使用。他还表示，当前B端收入中，API调用业务占比达到70%，整体商业化路径清晰，已形成可持续的正向循环。 

其他值得关注的新闻：

我国将建设3000个以上电动重卡充换电站

7月21日，交通运输部安全总监兼运输服务司司长蔡团结在国新办新闻发布会上说，聚焦国家高速公路、普通国省道货运繁忙路段，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等城市群都市圈，货运枢纽、港口、矿区、厂区、园区等重要节点，建设3000个以上电动重卡充换电站，推进补能设施“连点成线组网”。

我国航空公司定期航线超1000条

7月21日，中国民航局副局长韩钧在国新办新闻发布会上说，我国航空公司定期航线超1000条，国际客运航线通达全球五大洲80个国家177个城市。

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小产品逆袭，大产品落位，为什么大家都在小红书做游戏宣发 | 游戏风向标

文丨树果贝

编辑丨果脯

假设你是一名游戏发行方，手头经费有限，必须从小黑盒、B站、小红书三大社交平台选其一来着重宣传自家新游，你会选谁？

单凭直觉看，不少人应该会先吐槽「选项设置压根不合理」，这就像在问巴西、德国和国足在世界杯上谁最可能夺冠。与其他两家相比，小红书乍一看压根就没有可比性，凭什么能成为选项之一？

此话倒也不假。

小黑盒早期依靠PUBG的爆火起家，后续凭借数据查询、社交氛围、游戏销售等服务，积累了大量垂直游戏用户，断层式领先其他同类竞品。此外，他们也有着最为成熟的一体化宣发路径，单在APP上，产品就能完成「曝光—搜索—转化」这整套流程。

而B站更是国内用户耳熟能详的存在。它从早期依靠二次元文化起家，到如今已经积累了头部级别的互联网泛用户。

早在渠道时期，B站就曾靠联运《崩坏学园2》等游戏踏足市场，后续代理FGO、《碧蓝航线》等产品更是为公司带来大量收入。而在独游领域，他们也曾推出过《重生细胞》《暖雪》等产品，其旗下自研工作室更是在2025年推出爆款独立游戏《逃离鸭科夫》。此外，他们主办的漫展Bilibili World，如今也属于国内游戏的顶级线下曝光渠道，能实现更精准的投放。

《逃离鸭科夫》在BW2026

如此一对比，小红书在游戏宣发层面似乎并没有能拿出手的东西。它既没有亮眼的战力，也不具备游戏的文化基因，甚至唯一的算法优势近年也正面临挑战……可偏偏话又说回来，如果国足真的奇迹般成为世界杯夺冠的选项之一，谁又不想尝尝咸淡？

更何况小红书如今已经有了一个不错的开始。

目前，不少游戏都已经尝到了小红书宣发的甜头，比如TapTap预约数超46万的《菜鸡梦想家》，最初立项就是因为团队的“小菜鸡”IP形象在小红书火了，而2023游戏正式启动研发后，帖子的平均流量更是超过了10万。部分声量较高的主流新游，也早已把小红书当作最首要的独家推广渠道。

一些原本缺乏曝光渠道和宣发成本的小产品，也借助小红书找到了自己的目标玩家。独立游戏制作人火龙果分享过这样一段经历：自2024年游戏首曝后，他就一直在小红书、小黑盒和B站三家平台上做自主宣发。意外的是，据他统计，最终吸引到的玩家大部分都来源于小红书。

相对应的，小红书官方近年也在不断维护、搭建游戏相关的业务体系。官方于2023年创建的话题“我在小红书做游戏”，迄今已经有了18.5亿浏览量。去年，他们还首次举办了“RedLand”漫展，场地面积超过八万平方米，全网曝光量39亿次，目前正在进行下一届的筹备。

RedLand

小红书官方发布的数据显示，相比上一年，他们“游戏”类词条的搜索量增加了70%，全年游戏搜索增长已经超过70%，内容发布增长147%，全年游戏直播观看时长增长了250%。截至2025年，游戏相关社区月活跃用户已经突破1.2亿。

不论从过往数据，还是平台能力看，小红书很可能已经变成了一个游戏从业者不可忽视的重要宣发渠道。他们既不逊色于其他几家常被提及的平台，也找到了自身在此领域最独特的核心竞争力。

 01

其实适合。小红书早期起家，产品本身的定位就是“种草平台”，而安利游戏，自然属于“种草”的一环。经过多年运营，小红书如今的许多分享也更具有人情味和可信度。有段时间，互联网用户普遍习惯把小红书当成了百度的平替，甚至觉得前者更加靠谱可信，因为“在小红书，多刁钻的问题都能找到解决方案”。

而一个值得信任的平台，无疑是最适合产品做内容宣发、运营的地方。游戏当然也不例外。

具体到游戏宣发这事上，小红书同样呈现出了独特的优势，比如低门槛、低成本带来的高性价比。

与其他平台相比，B站、抖音这类重度视频内容的平台，用户的情绪和注意力都更集中于动态内容。作者想要让玩家记住自己，就必须持续更新优质的视频内容，同时视频的播放量往往也会成为玩家判定产品质量的一大核心标准。而小黑盒在缺乏深度合作的前提下，很多产品可能曝光都相对有限，也缺乏更加严格、直达用户的算法推流。

因此，对那些具有成熟运营团队和宣发策略的产品，布局小红书无非就是一件“顺手的事”。他们只要把原本准备好的素材同步更新在小红书上，往往就能收获不错的效果和讨论，哪怕有的只是一些图文内容。

针对这点，独立游戏开发团队的体会则更深。多数独游开发者基本身兼多职，开发之余，很难再有额外的成本投入到宣发和运营。对他们而言，最优解基本是把这些事情都丢给发行商考虑——但不是每个团队都能有跟发行商签合作的机会，也不是每个产品都能获得发行商足够多的资源支持。

制作人企鹅警察习惯于每隔一段时间就同步游戏进度。因为时间和精力有限，她多采用图文形式，做完后一股脑丢到抖音、小红书等各家主流社交平台。紧接着，企鹅警察就发现，其他平台终究是视频的主场，图文的流量相当有限，大家不会投注太多注意力在这类内容上。

但团队就那么些人，“不可能每一次发东西都有视频。”相比之下，小红书做宣发就要舒服很多。

小红书发帖宣发的另一个优势是“自由”。

与其他平台相比，小红书上面的内容往往不会有那么强烈的目的性，鼓励那些带有强烈自我表达与情绪的内容。火龙果表示，自己经常“梦到什么发什么”，不会有一个明确的宣发节奏。反倒是这样，让他的产品吸引到不少同频用户。

这份“自由”的底层逻辑，来源于整个平台共同塑造出的活人感。于小红书用户而言，游戏从来不是某个特定的独立板块，而更像是分享与讨论自己生活的一部分，像如何娱乐，如何放松，在游戏内外遇到了什么有趣的事情等等。萤火表示，“用户讨论的不只是游戏本身，而是生活中的社交、故事、爱好，这些东西往往又会和游戏产生深度关联。”

玩家在平台上的分享

很多用户分享自己在游戏《朋友收集，梦想生活》中把家人捏了进去

比如火龙果做的游戏与求职题材相关，这种与生活有更多联系的作品往往能在小红书上收获更多的关注。很少有人会在垂直的游戏社区中讨论求职话题，但这些讨论放在小红书上面就完全不显得突兀，毕竟它本身就是一个生活分享平台，用户也更容易被这些“似乎与自己有关”的内容吸引。

而活人感又完美贴合当下最无敌的宣发方式：真诚。

“开发者进行游戏制作是一种创作，用户在平台上发布内容也是一种创作。在这两个过程中，创作本身是互通的。当你在游戏制作中获得了一些感触，再把这些感触分享出来，那么大概率也会有用户被你的真诚分享吸引过来。”而基于同频吸引来的用户，往往又更容易理解开发者的诸多设计，与其产生共鸣，从而形成更强的转化。

那些真正在小红书上取得不错宣发效果的产品，无形中都做到了这点。

今年发售的国产AVG《纸房子》便是一个比较典型的例子。这款产品讲述了青春少年特有的烦恼、犹豫与思虑，曾让不少玩家回想到自己的过去与当下，甚至有人因为游玩而产生“躯体化”，泪流满面。

在游戏发售前，除了一些常规的宣发内容，开发团队开心茶房偶尔会发一些简笔漫画，讲述两位团队成员在开发过程中的故事和心得。在漫画中，两位制作组成员的形象分别是一只总是因为赶游戏进度红着眼的兔子和一只熊，分享着自己游戏开发的契机、进度，以及诸如“不会填Steam报表所以暂时上不了愿望单”这样的小插曲。

开心茶房的分享

而那些关于游戏的宣发内容的场景也大多十分生活化。主角们身穿中式校服，或穿着棉服，牵着妹妹的手，在新年挂满灯笼的摊位前留下一张合照。

这种贴近生活、带有个人表达的内容，让产品预先吸引到了不少有相似共鸣的用户，从而奠定了《纸房子》的起点。

 02

当然，低门槛不等于低内容质量。

小红书的内核，在于不唯KOL论，普通人的内容也有被更多其他人看到的机会。官方能够让可能感兴趣的人认识创作者，只是最终能否被人记住，还是得靠团队自己。

火龙果在2025年底曾入围过腾讯游戏创作大赛，彼时他顺手就发了个分享的帖子，意外拿到了官方的流量扶持，但或许由于内容质量和推送用户群体的原因，最终这条笔记没有为游戏带来多大热度。“数据好看，观众不对，最终带来的转化约等于0。”

换而言之，推流固然会增加帖子的曝光和点赞，但最终能不能吸引人，能不能留下人，以及吸引来的都是什么人，这些问题依旧离不开创作者自己的思考。

面向小红书，很多产品除了常规宣发内容，也有一定的执行策略。米哈游于今年四月开启二测的生活模拟类新作《星布谷地》在多个平台上都开设了账号进行宣发。B站发布的内容以PV为主，也有如“沉浸式白噪音”的陪伴类长视频。微博则会在重要的宣发内容中增加转发抽奖，吸引用户关注。

而在小红书上，《星布谷地》则增加了一些适配平台性质的图文内容。简单的文字配上游戏中可爱的动物形象，让玩家能从中感受到游戏想带来的陪伴、治愈感，也易于在平台上传播。

《星布谷地》小红书宣发内容

而在独游领域，据萤火观察，大多数团队一开始并不懂如何运营内容，需要一个学习及积累经验的过程。

在开发独立游戏之前，企鹅警察是一位画师，也没有游戏宣发的经验。

此前，企鹅警察在小红书上就凭借画师的身份收获了一定的粉丝和热度。在游戏宣发初期，她除了会在自己的账号上发布游戏相关的内容，也会发布一些画作。

但随着游戏相关内容吸引来了更多的粉丝，企鹅警察才真正意识到，不同内容带来的流量差异究竟能有多大。在她的账号里，像生活吐槽、IP角色分享这类更具有互动性质的内容，明显能获得比平时多数十倍乃至百倍的流量，而一些倾向纯粹展示分享的内容，往往表现就会相对寡淡。

针对这部分作者，小红书已经搭建了体系化的内容运营框架。“我在小红书做游戏”活动中，开发团队只要每月稳定更新至少一条内容，就能加入由官方搭建的社群“独游制作者联盟”。 加入该社群，创作者们不仅能获得官方总结的内容指南，还可以填表为内容申请额外推流。

“我在小红书做游戏”活动

而官方也会持续关注这些创作者的分享，并定期扶持其中的优质内容。现在，该社群已经聚集了约3500位开发者。

基于生活化、活人感的特质，小红书为开发者和玩家提供了一个更好沟通的平台。对开发者来说，他们能认识并吸引到一批自己作品的忠实拥趸。而玩家也能借助算法，更轻松地找到同好，甚至能让自己在面对开发者也能具有一定的话语权，打破过往双方的交路壁垒。

也就是说，小红书相当于一双更真实的“眼睛”。火龙果表示，借助小红书的宣发模式，“很容易看到大众具体对哪个题材感兴趣，也能看到游戏里面究竟哪个方向最有吸引力。”放在手游里，这类事情往往得耗费很大的精力、时间、金钱等成本才能跑通。

当然，考虑到互联网发声始终存在幸存者偏差，开发者必须明白小红书上的反馈更多是一种更具价值的“参考答案”，而非完全正确的结论。

不过和其他平台的游戏业务不同，小红书至今都还没有接入游戏中心、下载等跳转功能，甚至反而还在削弱可能呈现出来的商业气息。萤火表示，“小红书整体的产品调性还是一个社区。当一个社区跟外部产生连接时，我们需要优先考虑用户体验的问题。”未来是否接入这方面的功能，以何种形式与游戏开发商达成更深度的合作，这些问题他们都仍旧还在探索实现方案。

 03

不可否认，小红书自己对游戏业务确实颇为重视。

从2024年开始，国内大DAU游戏的官号就陆续入驻小红书，一些海外产品也不例外，比如近期发售的《极限竞速：地平线6》也在小红书上开了账号。

2025年起，小红书开始布局游戏直播业务，KPL、无畏契约VCT等多场电竞赛事都可以在小红书上观看。同时，他们也围绕休闲、二次元、女性向等细分领域，针对性地组建业务团队，为用户提供更理想化的内容。

但小红书搭建游戏业务，最根本的原因或许不只是“这里能挣到钱”，还有“用户需要这么一个东西”。

在虎扑、百度贴吧、B站、抖音等各类内容平台占据市场生态之后，小红书依旧能够兴起，且一度做到了4亿MAU的规模，很大程度上是因为他们有一套完整又独特的品牌气质。

比如它的算法会记住用户的情绪基调、讨论兴趣，不完全依赖推荐流。在目前有一定量级的内容平台产品里，小红书是唯一一个由推荐和搜索双驱动、且用户有稳定使用习惯的产品。也就是说，小红书用户搜索感兴趣内容的主动性会更强，对相关内容的回复意愿也更大，并且很容易能从中收获强反馈。

这其实也可以直接解读成：在小红书上面，用户很容易产生表达欲。过去在小红书获得不错宣发反应的产品，基本也具有强烈的表达感，比如《纸房子》《苏丹的游戏》等等。

去年四月，《百日战纪》制作人小高和刚就曾与玩家们在小红书打成一片，闹出不少互联网传播梗。

《百日战纪》制作人小高和刚

真诚的氛围，让小红书成了跨越诸多屏障、“没有交流羞耻”的社区。

类似的评价也曾出现在百度贴吧身上。不同的是，小红书不以绝对垂类的社群、爱好作区分。在同一爱好群体中，用户往往受限于自己的生活经历、地缘、兴趣，对相同的内容也会产生不同的讨论倾向，就像有人玩游戏是喜欢玩法，有人单纯享受里面的世界，有人只是因为倾心于某个角色等等。

近期在小红书火爆的世界杯内容也是同理。在虎扑等传统社区，用户往往可能只集中于赛事结果、球员表现等内容，但小红书用户会讨论甚至cos哈兰德，会一起吐槽世界杯穿插的AI抽象广告，也会衍生出多种不同的独特表达内容，甚至官方也会下场玩儿梗。

在小红书上，每场世界杯比赛的介绍都很有特色

但到了最后，世界杯会结束，大家都要回归日常，就像游戏早晚也都会有通关的一天。而如果用户能被看见，被接纳，那么大家交流的热情就永不会熄灭。

小红书并不是想做那唯一的光，而是希望让大家都可以成为社区的炬火。

本文首发自“36氪游戏”。

欧林生物：重庆啤酒的痛，市场还没忘记

作者 | 黄绎达

编辑 | 张帆

欧林生物是国内疫苗领域的龙头企业，依托极具稀缺性的超级细菌创新疫苗管线与稳健发展的破伤风疫苗，其A股股价自2024年开启了一轮强势上涨行情，区间最大涨幅超过500%。火热市场行情之下，公司于6月30日向港交所递交更新招股书，重启赴港上市计划，希望凭借创新疫苗管线的好预期与稀缺性，争取要到更高的估值。

而且，为了能够顺利登陆港股市场，针对历史税务事项完成合规整改、扫除港股IPO进程中的合规障碍，公司在近期已经补缴了之前公告列出的税款及滞纳金，合计约8741万元，大约是公司2025年归母净利润的4倍。

7月11日，欧林生物核心管线金葡菌疫苗三期临床数据揭盲，保护率大超设计标准，且安全性良好，距离商业化仅一步之遥。然而，市场尚未消化上述利好，关于该疫苗临床数据造假的传闻却甚嚣尘上，尽管公司已经发布澄清公告并已报案，但受其影响公司股价直接开启暴跌模式，从7月13日至7月20日，不过6个交易日，股价跌幅超40%；其中，7月13日单日下跌近20%。

图：欧林生物A股走势；资料来源：wind，36氪

在公司港股IPO的关键窗口期，因一则传闻带崩了A股股价，由此也引发市场热议。那么，导致本轮欧林生物短期股价大跌的核心原因是什么？本轮短期剧烈调整对公司港股IPO又将产生哪些影响？

01 A股股价暴涨，核心管线价值突出

公司研发管线重点布局超级细菌疫苗赛道，核心管线为四款1.1类创新疫苗，分别是重组金黄色葡萄球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗。

临床进度方面，金葡菌疫苗的临床3期数据在7月11号完成揭盲，保护率超过设计指标且安全性良好，商业化在即；幽门螺杆菌疫苗目前推进到临床1期；另外两个重点项目均处于临床前研究阶段。公司布局超级细菌疫苗符合行业的趋势，以多重耐药菌和抗生素耐药菌为代表的超级细菌，已成为全球性的公共卫生难题。

根据WHO的数据，2019年全球因细菌性抗生素耐药致死的人数高达127万人，间接致死的人数则高达495万人。并由此形成了巨额的经济负担，根据世界银行的预测数据，2050年抗生素耐药或将导致全球额外支出1万亿美元，且每年造成的全球GDP损失最高可达3.4万亿美元。由此可见，在全球范围内对超级细菌的防治有着强劲的需求。

具体来看，手术后的手术切口、留置导管、烧伤创面等部位易被细菌侵袭，进而引发伤口化脓、败血症、骨髓炎等常见的院内感染。超级细菌尤其是多重耐药菌因耐药性强，患者不仅需延长住院周期，而且要使用高价的特殊抗菌药物，大幅抬高诊疗、监护、护理等成本；同时患者因病被破休养、无法复工，又将产生多重直接与间接的经济损失。

公司核心管线金葡菌疫苗所针对的金黄色葡萄球菌，正是典型的抗生素耐药菌，并且已对多种常见抗生素耐药，在WHO细菌优先病原体清单中排名靠前，属于高优先级；由于当前在全球范围内尚无获批的金葡菌疫苗，相关的防治需求缺口较大。根据公司招股书数据，到2035年全球金葡菌感染的病例数将达到740万例，对应的金葡菌市场规模约18亿美元。

金葡菌疫苗的核心临床应用场景，是预防手术后引发的获得性细菌感染，而且金葡菌感染具有相当的广泛性、累及多个科室。公开资料显示，金葡菌感染集中检出于ICU、呼吸科、儿科、妇产科、门诊、口腔科等科室；2025年国内金葡菌感染的检出率高达29%，对应的患者数量巨大。公司金葡菌疫苗临床试验虽然主要针对骨科手术后患者，但未来有望拓展至其他类型的金葡菌感染高风险与易感人群。

图：中国及全球金葡菌疫苗市场规模；资料来源：公司招股书，36氪

竞争格局方面，欧林金葡菌疫苗的临床进度一骑绝尘，其临床3期试验结果已经揭盲，商业化在即；与此同时，辉瑞、默克、GSK等制药巨头的金葡菌疫苗项目均未获成功，而且除欧林外，全球范围内其他与金葡菌疫苗相关的研究还处于临床前的探索阶段。

因此，随着公司金葡菌疫苗在未来进入商业化阶段，将在相当长的时间内独享市场，巨大的先发优势也将为公司带来明显的业绩增量。其实早在揭盲之前，市场对该疫苗最终成功撞线抱有较高预期，主要基于公司金葡菌疫苗在制剂的免��程序优化、佐剂提升免疫反应应答水平、临床试验抗原分组等技术与研发层面的多重优势，叠加上市后独享市场的商业逻辑，公司A股从2024年至今的最大涨幅超过500%。

估值方面，前期的持续上涨，导致公司估值水涨船高，巅峰时的PE-TTM甚至超570倍；经过近6个交易日（截至7月20日）的持续下跌，股价跌去40%后，公司估值依然有180倍之高。

仅依靠存量业务的体量与业绩弹性，显然无法匹配如此高的估值；同时，公司除金葡菌以外的核心管线都处于临床前期和临床前阶段，通常市场也不会给这些早期管线估值。那么，公司估值定价的核心逻辑主要围绕金葡菌疫苗这一核心管线的未来预期。

近期金葡菌疫苗揭盲利好落地后，公司A股股价连续出现大跌，其核心原因主要有以下两点：

1. 最主要的原因是受金葡菌疫苗临床数据造假传闻的负面冲击，尽管欧林生物发布了澄清公告并已经报案，但投资者依然选择用脚投票；

2. 还有一部分近期离场的投资者，则是在前期的上涨中积累了大量浮盈，故而在消息催化下选择落袋为安。

二级市场中，投资者因突发利空消息抛售个股的行为本就十分普遍：股票市场参与者天然对各类负面信息高度敏感，即便传闻并无事实依据，在真相水落石出之前，多数资金都会优先选择避险离场，这种“走为上”可以说是常规操作。

疫苗行业的特殊性与严监管，进一步放大了市场避险倾向。特别是生物安全事故具备极强的行业传导效应，单一企业风险会带动全板块的估值回调。以长生生物事件为例，事发爆发次年，强监管下的国内疫苗批签发总量出现大幅萎缩，疫苗企业业绩承压的同时，疫苗板块也因此陷入长期的大幅震荡调整。

另一方面，疫苗赛道由于想象空间大，因此也诞生了不少短期“牛股”，比如早年因乙肝疫苗概念而股价起飞的重庆啤酒，后因研发失败而导致股价在短期内持续下跌，甚至一度连续吃到9个跌停，2011年12月8日~20日，9个交易日股价跌去了60%。

因此，综合历史上的暴雷案例与同期市场历史表现不难看出，无论生物安全事故还是研发失败，所带来的冲击对疫苗板块的投资者而言是一种深入骨髓的痛，一旦出现风险苗头便会快速避险离场，这也解释了欧林生物为何会在在近期遭遇猛烈的估值下杀。

再从短中期来看，金葡菌疫苗在揭盲后，到获批上市之前，还需要走完相关的审评审批流程；在审评审批周期内，公司A股依然面临高估值的压力，若无新的重大利好释放，公司A股股价或将进入高波阶段。

当前行情对港股IPO的影响，主要体现在估值及对应融资规模上。对于A+H布局的上市公司，A股估值是港股定价的重要锚点之一，欧林本轮A股股价大跌、估值大幅回落，以及后续还要面临的估值压力，都会导致市场修正对其港股IPO的估值预期，募资规模亦将因此而出现同步收缩。

02 破伤风疫苗的绝对龙头

欧林的存量业务包含当前市售的三款疫苗产品，分别是破伤风疫苗、AC结合疫苗（以下简称AC）和Hib疫苗（以下简称Hib），三款均为非免疫规划的二类苗；其中，破伤风疫苗是公司的支柱产品，不仅为公司贡献了绝大多数的收入与利润，同时也是当前拉动业绩增长的核心动力。

反映到财报上，公司在2025年实现收入7.04亿元，同比增长约20%。分业务板块来看，破伤风疫苗在同期实现收入6.14亿元，约占同期公司总收入的比重高达87%，同比增长约15%。拉长周期来看，破伤风疫苗的收入占比长期维持在80%以上，该业务的收入增速水平决定了过去公司整体收入增长的快慢。

图：欧林生物收入与收入结构；资料来源：wind，36氪

AC自2021年获批上市以来，逐渐成为驱动公司业绩增长的重要边际力量。财报显示，2025年AC实现收入6500万元，同比增长147%；对应的收入占比从2024年的4.5%，到2025年提升至9.3%。Hib的收入占比长期偏低，2025年的收入仅1900万，收入占比不到3%，且在近3年收入持续负增长，对公司业绩的贡献几乎可以忽略。

欧林的破伤风疫苗近年来保持稳健增长，其中一大核心因素是竞争格局相对较好。良好的竞争格局又包含两个层次：

1. 在不同类型的破伤风免疫制剂中，破伤风疫苗在疗效、安全性、经济性这三大维度均有一定优势；

2. 在破伤风疫苗赛道，公司产品的市场份额稳居行业首位，并大幅领先竞品。

说到破伤风，这是一类典型的外伤后细菌感染疾病，重症患者易发生窒息、肺部感染以及多器官衰竭等危重并发症，且该病症的潜在致死率极高，重症病例死亡率接近100%。

当前市场上，针对破伤风的免疫制剂主要有四类：破伤风抗毒素、马破伤风免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白和破伤风疫苗这四大类，前三类产品主要用于应急，但保护期偏短，均只有10天左右。从市场需求来看，公开资料显示，全球范围内破伤风每年的发病数约100万例，其中致死的人数在30-50万。

破伤风疫苗与破伤风抗毒素和马破免疫球蛋白相比，虽然见效相对慢一点，但在安全性方面优势明显，不仅不易过敏且保护期通常为5-10年；而与破伤风人免疫球蛋白相比，破伤风疫苗的主要优势则是可及性更强、经济性更好与保护期更长。因此，在非应急场景，以及在相关好政策的加持下，接种破伤风疫苗是主流的预防方式。

欧林生物是破伤风疫苗赛道的绝对龙头。截至目前，国内市场共有7款破伤风疫苗，公司产品于2016年获批上市，是民营企业中最早获批上市的品种，因此具备较强的先发优势。根据公司招股书的数据，在批签发与收入两个维度，公司产品2025年的市占率分别为86.5%和98.8%，在破伤风疫苗行业占据主导地位。

图：破伤风疫苗竞争格局；资料来源：公司招股书，36氪

凭借在破伤风疫苗赛道的绝对龙头地位，公司期间费用的整体增速水平与收入增速相匹配。近3年的销售费用率在52~54%区间，同期管理费用率在11~16%区间，同期研发费用率在19~23%区间；疫苗作为生物制品毛利率极高，长期稳定在90%以上，在期间费用整体支出水平相对稳定情况下，公司近3年的净利率水平在2~3%区间。从业绩驱动的角度出发，成本结构相对稳定，驱动公司业绩增长的核心动能是收入端的增长。

中长期来看，当前破伤风疫苗的渗透率远未见顶，现阶段外伤后预防场景中，破伤风抗毒素、破伤风免疫球蛋白等应急免疫制剂仍被大量使用，破伤风疫苗相较于不同品种的应急制剂，在安全性、可及性、保护时效、经济性等方面的综合优势突出，叠加公司产品的绝对龙头地位，疫苗替代应急制剂的逻辑有望持续渗透，公司相关业务收入预计将保持稳健增长，以现金奶牛的地位反哺研发，亦对公司整体的业绩表现构成了一定支撑。

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